東方基金固收戰隊年中觀(guān)市：經(jīng)濟弱復蘇持續，債市或仍窄幅震蕩

回望2022年上半年，一季度國內經(jīng)濟在穩增長(cháng)的目標下保持較好的運行態(tài)勢，資金市場(chǎng)維持寬松環(huán)境，國債收益率在此期間呈現先下后上的 V 型走勢，而二季度，在國內一線(xiàn)城市新冠肺炎疫情反復、央行降準降息、海外通脹水平高企等多重因素的影響下，債券市場(chǎng)開(kāi)始出現窄幅波動(dòng)。紛繁復雜的市場(chǎng)下，如何看清下半年債券投資脈絡(luò )？且聽(tīng)東方基金固收戰隊為您深入剖析。

固定收益投資總監 楊貴賓

金句：下半年，較大的投資機會(huì )可能存在于與工業(yè)革命相關(guān)的先進(jìn)制造行業(yè)，以及與國家安全相關(guān)度較高的軍工行業(yè)。

展望下半年，個(gè)人認為，房地產(chǎn)市場(chǎng)調整趨勢已經(jīng)形成，迅速回暖并不現實(shí)。由于其在經(jīng)濟中占比較高，因此下半年經(jīng)濟預期較為謹慎。隨著(zhù)滯漲格局還在艱難調整，外圍經(jīng)濟衰退可能難以避免，因此外需對國內經(jīng)濟也將產(chǎn)生負面影響。物價(jià)方面，國內通脹水平顯著(zhù)低于國外，整體預期水平也將有小幅抬升。

個(gè)人認為，全球經(jīng)濟目前很可能正處于第四次工業(yè)革命之中，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)或將是先進(jìn)制造(包括新能源、新能源車(chē)、半導體和人工智能)。歷史經(jīng)驗上看，科技進(jìn)步更可能是引領(lǐng)全球經(jīng)濟走出滯漲的途徑，里面蘊含著(zhù)較多投資機會(huì )。

在以上判斷下，我們對下半年股市指數不抱太高預期，震蕩走平的可能性較大，但認為會(huì )存在較多結構性機會(huì )。較大的投資機會(huì )可能存在于與工業(yè)革命相關(guān)的先進(jìn)制造行業(yè)，以及與國家安全相關(guān)度較高的軍工行業(yè)。對債券市場(chǎng)而言，目前收益率處于歷史較低水平，下行空間或許有限，但上行空間可能也不大。中等久期利率債可能是較好的選擇。信用債方面相對謹慎，經(jīng)濟偏弱格局下信用風(fēng)險仍需要格外謹慎。相對而言，更看好有長(cháng)邏輯的景氣行業(yè)的可轉債。

市場(chǎng)震蕩格局下，我們會(huì )保持平和心態(tài)，在耐心持有自己較為有信心的資產(chǎn)的同時(shí)，審慎地去尋找一切市場(chǎng)機會(huì )，盡己所能在下半年為客戶(hù)創(chuàng )造較好收益。

固定收益投資部總經(jīng)理 吳萍萍

金句：下半年預計貨幣政策或將維持寬松基調，債券市場(chǎng)在穩定的政策環(huán)境中或獲將延續窄幅震蕩格局。

回顧上半年，一季度經(jīng)濟在穩增長(cháng)的目標下保持較好的運行態(tài)勢，資金市場(chǎng)維持寬松環(huán)境，國債收益率在此期間呈現先下后上的V型走勢，而在二季度，國內經(jīng)濟受北京、上海等一線(xiàn)城市疫情的影響，經(jīng)濟數據出現走弱趨勢。伴隨央行的降準降息操作及上繳利潤，資金面維持寬松水平。海外方面，通脹水平高企，美聯(lián)儲的加息進(jìn)程快于市場(chǎng)預期，但對國內的制約相對有限。在寬信用政策相繼出臺和疫情反復的綜合影響下，債券市場(chǎng)窄幅波動(dòng)。

展望下半年，經(jīng)濟預計仍將維持弱復蘇的節奏，房地產(chǎn)市場(chǎng)在“房住不炒”的環(huán)境下預計不會(huì )出現大幅度的政策放松，基建作為重要的增長(cháng)點(diǎn)在下半年將逐步提速，隨著(zhù)經(jīng)濟增速逐步修復，預計貨幣政策維持寬松的基調，債券市場(chǎng)在穩定的政策環(huán)境中，收益率出現大幅度上行的風(fēng)險不大，預計或將延續窄幅震蕩的格局。

固定收益研究部副總經(jīng)理 劉長(cháng)俊

金句：從基本面、政策面、資金面和債市估值來(lái)看，對下半年債券市場(chǎng)謹慎樂(lè )觀(guān)。

展望下半年，由于疫情反復、地緣政治沖突以及主要發(fā)達經(jīng)濟體連續收緊貨幣政策等原因，全球經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能預計將逐步減弱，而能源糧食危機、前期刺激政策的后遺癥、勞動(dòng)力市場(chǎng)供需錯配等引發(fā)的海外高通脹，還在筑頂過(guò)程當中，下半年可能稍有緩和，美聯(lián)儲加息后續預計也將逐步放緩。

國內來(lái)看，7月份經(jīng)濟數據除了出口尚可外，內需的恢復都明顯低于預期，而社融數據顯示居民和企業(yè)去杠桿壓力較大，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)尚在觸底當中，疫情反復、地緣政治等走勢也存在不確定性，預計下半年國內經(jīng)濟需求不足的壓力仍存。

展望下半年，財政政策用好用足存量政策、增量政策的空間預計有限。央行在8月份超預期的實(shí)施了降息操作，后續預計貨幣政策或將保持穩健偏寬松的局面。

債券市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)目前呈現牛陡的情況，整體利率水平處于歷史低位。整體而言，從基本面、政策面、資金面和債市估值來(lái)看，對下半年債券市場(chǎng)謹慎樂(lè )觀(guān)。

固定收益投資部基金經(jīng)理 車(chē)日楠

金句：下半年債券市場(chǎng)或仍呈現窄幅震蕩的格局。

今年以來(lái)，債券收益率波動(dòng)區間收斂，上半年十年期國債的波動(dòng)區間在2.7%至2.85%，預計下半年債市低波動(dòng)狀態(tài)或仍將延續。首先疫情后微觀(guān)主體活力不足，地產(chǎn)低位盤(pán)整，出口份額呈現萎縮，經(jīng)濟缺少上行空間;其次，下半年貨幣政策或仍將在穩增長(cháng)穩就業(yè)、國際收支平衡、控制通脹等多目標之間平衡，預計維持寬松，上下調整空間有限;第三，機構欠配情況仍在，結構性資產(chǎn)荒難以真正緩解，導致利率向上調整的空間有限。另一方面，美聯(lián)儲加息縮表，以及通脹壓力等也會(huì )對國內債市有牽制，利率下行缺乏空間?？傮w來(lái)說(shuō)，下半年債券市場(chǎng)或仍呈現窄幅震蕩的格局。未來(lái)我們將繼續以信用債為底倉，擇機配置利率債進(jìn)行波段操作，力爭在獲取穩定的票息收入的同時(shí)增厚組合收益。

固定收益投資部基金經(jīng)理 鄭雪瑩

金句：未來(lái)，我們將繼續以持有高靜態(tài)城投和利率債為主，以期獲得穩定的票息收入，并保持一定比例的杠桿，追求實(shí)現絕對收益。

考慮到二季度以來(lái)，DR007已進(jìn)入與政策利率的負偏離區間，并接近歷史最大偏離均值，預計本輪短端已下行至極值水平附近;預計三季度資金中樞將有所上移，長(cháng)端在疫后經(jīng)濟弱修復、通脹上行的環(huán)境下，或將也有所盤(pán)整。

未來(lái)，我們將繼續以持有高靜態(tài)城投和利率債為主，以期獲得穩定的票息收入，并保持一定比例的杠桿，追求實(shí)現絕對收益。感謝基金持有人對我們的信任和支持，我們將本著(zhù)勤勉盡責的精神，秉承“誠信是基、回報為金”的原則，力爭獲取與基金持有人風(fēng)險特征一致的穩健回報。

（市場(chǎng)有風(fēng)險，基金投資需謹慎）