東方基金：經(jīng)濟基本面緩慢復蘇，債市行情或將維持窄幅震蕩

回顧9月，在多重因素擾動(dòng)下，債市行情較為震蕩。

展望后市，東方基金認為，在基本面難以明顯改善、寬信用政策大概率維持的情況下，資金面如果能持續保持寬松，可以適度進(jìn)行杠桿操作。地產(chǎn)政策發(fā)力效果尚不明顯，建議投資者對地產(chǎn)債持謹慎態(tài)度；城投債方面，建議對區域風(fēng)險進(jìn)行整體把控，規避尾部風(fēng)險。

產(chǎn)需兩端邊際改善

基本面上，9月制造業(yè)回暖，穩增長(cháng)政策持續發(fā)力，經(jīng)濟緩慢修復。

具體看，產(chǎn)需兩端邊際改善。需求方面，據wind數據顯示，30城商品房成交面積環(huán)比增速轉正、同比降幅收窄，百城土地成交面積環(huán)比增速也轉正（主要是9月后兩周明顯改善），9/1-9/25汽車(chē)零售銷(xiāo)量環(huán)比負增長(cháng)但批發(fā)銷(xiāo)量環(huán)比大幅改善，出口SCFI和CCFI綜合指數環(huán)比降幅較大，但八大樞紐港口外貿集裝箱吞吐量同比增速由9月上旬的-14.6%轉為中旬的8.4%。

生產(chǎn)方面，工業(yè)生產(chǎn)分化，沿海八省日耗煤量先下后上，鋼材產(chǎn)量先升后降，整體來(lái)看環(huán)比改善，行業(yè)開(kāi)工率大多上升。

從貨幣市場(chǎng)看，央行資金凈投放7180億元。9月MLF平價(jià)縮量續做，資金面邊際收斂但整體仍寬松，月末央行重啟14天逆回購操作，間接體現對流動(dòng)性的呵護。此外，9月的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì )上，有關(guān)負責人表示我國當前貨幣政策空間仍然充足。

資金利率則大幅上行，票據利率持續上揚。據wind數據，截至9月30日，1M、3M、1Y國股銀票利率分別為2.14%、2.05%和1.67%，月均值為5月以來(lái)最高，但月均上行幅度仍低于去年同期水平。

整體看，9月，短債利率先小幅下降后大幅上升，長(cháng)債利率維持上行態(tài)勢。具體而言，相比于8月31日，9月30日1年期國債利率上行12BP至1.85%，10年期國債利率上行14BP至2.76%；1年期國開(kāi)債利率上行6BP至1.89%，10年期國開(kāi)債利率上行13BP至2.93%。信用債收益率水平相比上月多數上行，信用利差和期限利差多數收窄。

債市或維持震蕩，建議關(guān)注資金面情況

從海外因素看，美國就業(yè)數據繼續超預期，美聯(lián)儲加息尚未結束，地緣政治因素愈加復雜，外需預計將逐步走弱，但海外加息也將對貨幣政策放松造成一定制約。

從國內因素看，一方面，雖然經(jīng)濟基本面依然承壓，但地產(chǎn)政策等不斷出臺，地產(chǎn)有所改善，基建持續發(fā)力。

另一方面，寬信用政策不斷出臺，9月信貸、社融數據同比大幅多增，月末存量增速加快。

央行10月11日晚間發(fā)布數據顯示，9月M2、社會(huì )融資規模增量、新增人民幣貸款增速均超市場(chǎng)預期。數據顯示，9月M2同比增長(cháng)12.1%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3.8個(gè)百分點(diǎn)；人民幣貸款增加2.47萬(wàn)億元，同比多增8108億元；社會(huì )融資規模增量為3.53萬(wàn)億元，比上年同期多6245億元。9月末社會(huì )融資規模存量為340.65萬(wàn)億元，同比增長(cháng)10.6%。這意味著(zhù)寬信用進(jìn)程正在加快，將為四季度經(jīng)濟進(jìn)一步回升提供重要支撐。

東方基金建議投資者，10月主要還是關(guān)注資金面。在基本面難以明顯改善、寬信用政策也在不斷出臺的情況下，資金面如果能持續保持寬松，可以適度進(jìn)行杠桿操作。

另外，9月信用債收益率和利差處于低水平，壓縮空間已經(jīng)不大，預計10月信用債或仍將維持疲軟行情。

分板塊來(lái)看，地產(chǎn)債方面，9月份中債增長(cháng)為多家民營(yíng)房企發(fā)債提供擔保，提供了流動(dòng)性支持。月末，多部委又出臺多項政策來(lái)穩定地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展。如央行連續兩天公告定向下調首套房貸利率下限和下調首套房公積金貸款利率、財政部發(fā)文減免房屋交易個(gè)人所得稅等。

但整體看來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)還未到，樓市銷(xiāo)售端仍有待觀(guān)察，建議對地產(chǎn)債保持謹慎態(tài)度。

城投債方面，市場(chǎng)之前下沉已較為充分，當前利差空間已經(jīng)不大。在經(jīng)濟下行的壓力下，地方財政承壓，城投基本面依然偏弱，部分弱區域平臺通過(guò)非標、貸款等展期來(lái)維持公開(kāi)債市場(chǎng)的債務(wù)滾續，局部區域債務(wù)風(fēng)險較大，東方基金建議投資者對區域風(fēng)險進(jìn)行整體把控，規避尾部風(fēng)險。

（市場(chǎng)有風(fēng)險，基金投資需謹慎）