東方基金盛澤：被“美麗”指引 練好量化投資“平衡術(shù)”

量化投資大師西蒙斯曾在一次演講中說(shuō)，“被美麗指引”是一個(gè)很不錯的指導性原則。在西蒙斯看來(lái)，創(chuàng )辦一家量化交易公司美的一面就在于找一群正確的人，用正確的方法把事情做正確。

在東方基金量化投資部副總經(jīng)理盛澤的投資哲學(xué)中，“美麗”是他志同道合的量化團隊，也是他們不斷平衡收益與風(fēng)險，以求帶給投資者的更好的投資體驗?！拔覐氖铝炕ぷ鞯臒崆閬?lái)自客戶(hù)的贊揚，從一開(kāi)始的無(wú)人問(wèn)津到如今機構客戶(hù)的不斷積累，這成為我做量化投資的不竭動(dòng)力?！彼f(shuō)。

“量化投資就是一門(mén)平衡的藝術(shù)。要不斷地在風(fēng)險與超額收益間尋找平衡點(diǎn)?！倍嗄陙?lái)，盛澤團隊一方面通過(guò)多因子選股模型不斷挖掘Alpha，另一方面，通過(guò)量化風(fēng)險模型進(jìn)行相較于基準指數的風(fēng)格暴露控制和跟蹤誤差控制，在千變萬(wàn)化的市場(chǎng)中追求提高投資勝率。

在盛澤看來(lái)，今年的市場(chǎng)環(huán)境或許更適合量化投資。10月17日，擬由盛澤管理的東方滬深300指數增強基金正式發(fā)行，他所在的東方基金量化團隊將繼續以“美麗”為指引，力爭為投資者帶來(lái)更好的投資體驗。

滬深300代表經(jīng)濟轉型方向

“任何類(lèi)型基金的收益都可以拆分為Beta和Alpha兩部分?！睂τ诩磳l(fā)行的東方滬深300指數增強基金，盛澤說(shuō)，滬深300指數是指數增強基金的beta收益來(lái)源，而alpha的穩定性決定了基金長(cháng)期業(yè)績(jì)的基礎。

在盛澤眼中，現在的滬深300指數與五年前相比已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化?！霸谶^(guò)去的五年當中，滬深300指數已經(jīng)從傳統意義上的大盤(pán)價(jià)值藍籌指數變成偏高成長(cháng)性的指數?！笫兄?、低波動(dòng)、低彈性、高成長(cháng)、高盈利質(zhì)量’已經(jīng)成為這一指數的代名詞?！睂τ跒楹芜x擇滬深300指數，盛澤分析道，在五年前，滬深300指數當中非銀加銀行兩大金融行業(yè)加起來(lái)權重接近36%，前十大個(gè)股當中基本被金融地產(chǎn)家電行業(yè)占據；直至五年后的當下，新能源和食品飲料兩個(gè)行業(yè)占據指數25%左右的權重比例，一躍成為滬深300指數中最大的兩個(gè)龍頭行業(yè)，短短五年間新能源板塊權重增長(cháng)超過(guò)10倍，食品飲料行業(yè)的權重也已翻倍。

“從新龍頭行業(yè)當中可以看出，高端科技產(chǎn)業(yè)、高端消費已經(jīng)逐漸成為滬深300指數的代表，這映射了中國新經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能的轉變?！笔蓪x擇這一指數滿(mǎn)懷信心，投資于滬深300不會(huì )缺失分享中國新經(jīng)濟動(dòng)能的成長(cháng)性紅利的機會(huì )，因為它所占的行業(yè)比重也隨著(zhù)優(yōu)秀公司的不斷浮現，優(yōu)秀行業(yè)的不斷的發(fā)展，而發(fā)生翻天覆地的變化。

從估值來(lái)看，盛澤認為，滬深300指數也投資性?xún)r(jià)比凸顯?！敖?jīng)過(guò)今年的一輪市場(chǎng)調整消化后，滬深300指數的動(dòng)態(tài)估值在12倍左右。放在近5年的時(shí)間維度看，12倍的估值基本上位于過(guò)去五年中26%的分位數，相對來(lái)說(shuō)處在估值偏低的周期點(diǎn)位上?！?/span>

如果說(shuō)兼具價(jià)值和成長(cháng)的滬深300指數貢獻組合的Beta，那Alpha則要靠量化手段做增強來(lái)獲得。盛澤深知，量化投資是一場(chǎng)團體賽，作為一名量化基金經(jīng)理，需要團隊共同的智慧輸出?！皷|方基金量化團隊目前共有9人協(xié)同作戰，我們一直致力于獲取長(cháng)期、有效、穩定的超額收益，通過(guò)長(cháng)期投資高勝率的不斷積累從而創(chuàng )造出穩定的投資業(yè)績(jì)，這是我們東方基金量化投資團隊的終極目標?！笔扇绱丝坍?huà)東方基金的量化團隊。

“當然，超額收益也并非只以高低來(lái)衡量，而是要長(cháng)期有效、勝率相對比較高才能形成有效的alpha，如果一個(gè)指數增強基金長(cháng)期超額月度勝率（即超越基準指數收益）在60%-70%以上，即被證明了是相對有效的指數增強alpha策略。它既嚴謹的對待了Beta風(fēng)險，不追逐某段時(shí)間的暴漲暴跌，同時(shí)也在盡可能實(shí)現長(cháng)期alpha最大化?！睂τ诔~收益的理解，盛澤如是說(shuō)。

盛澤進(jìn)一步將勝率細化為月度勝率、周度勝率?！氨热缫荒暧?/span>52周，我把它刻畫(huà)成三年，在三年156周的時(shí)間里，70%勝率就是156周里有70%數量的周能夠跑贏(yíng)滬深300，這叫做周度勝率。一年12個(gè)月，三年36個(gè)月中，70%的勝率則是有70%的月份可以跑贏(yíng)滬深300，這叫做月度勝率。如果周度勝率、月度勝率都在60%-70%就可以達到我們策略的初衷和既定目標?！?/span>

力爭兼顧收益與風(fēng)險

在我國，量化投資總體上分為兩類(lèi)技術(shù)流派，一類(lèi)是數理統計類(lèi)，從量?jì)r(jià)差著(zhù)手，通過(guò)高頻手段捕捉一些市場(chǎng)非有效定價(jià)，但一般不關(guān)注個(gè)股基本面。另一類(lèi)則是基本面量化，通過(guò)量化選股模型選擇蘊含著(zhù)Alpha能力的股票，主要著(zhù)眼于市場(chǎng)背后各個(gè)公司的基本面，其換手相對偏向于中低頻。盛澤和他的團隊屬于后者。

在一般投資者看來(lái)，數據、模型、因子等詞匯“加持”的量化投資，神秘且復雜。但在盛澤看來(lái)，通俗而言，基本面量化投資就像挑選“奧數競賽班”，一類(lèi)因子相當于一個(gè)學(xué)校和班級，這個(gè)班級中每個(gè)學(xué)生身上都有不同的特征，每一只股票就相當于一個(gè)學(xué)生個(gè)體，他們會(huì )把每個(gè)“學(xué)生”通過(guò)不同的維度進(jìn)行一些因子刻畫(huà)。在“海選”階段，盛澤團隊就用量化手段，先將選擇范圍聚焦在“高分學(xué)區”，即初始股票池。然后在每個(gè)學(xué)區中，他們再選擇具有比較優(yōu)秀Alpha因子特征的“學(xué)校和班級”，經(jīng)過(guò)層層篩選，力爭選出理想中一個(gè)“全國奧數競賽班”?！拔覀儙е?zhù)這個(gè)班30—50個(gè)‘學(xué)生’來(lái)實(shí)現超越市場(chǎng)的超額收益?！彼f(shuō)。

盛澤介紹，團隊的多因子選股體系中有成長(cháng)、價(jià)值、分析師預期、質(zhì)量等七大類(lèi)多因子。在不同大類(lèi)的多因子中，再通過(guò)量化手段和技術(shù)進(jìn)行因子類(lèi)的整合，此時(shí)，每個(gè)公司都被貼上了“標簽”，比如價(jià)值、成長(cháng)、分析師預期、市場(chǎng)動(dòng)量、質(zhì)量、ROE、ROI水平、預期凈值增長(cháng)率水平等。在規劃完因子后，盛澤團隊會(huì )在因子中去尋找契合當前市場(chǎng)的相對有效的因子大類(lèi)，并給予他們相對高的權重。

賦予個(gè)股權重的過(guò)程也是一個(gè)再平衡的過(guò)程?！霸谶@個(gè)過(guò)程中，我們的風(fēng)險模型會(huì )對組合進(jìn)行風(fēng)險暴露控制，不僅是個(gè)股絕對權重，也有個(gè)股相對于指數的相對權重?！笔膳e例道：“如果量化策略計算出某只個(gè)股初始權重為8%，但滬深300當中該股票的權重為6%，此時(shí)，該股票的配置權重相較滬深300的成分權重高出2%，則該個(gè)股的主動(dòng)權重符合風(fēng)險控制的預設范圍，如果某只股票在滬深300指數的權重僅有1%，初始組合當中若個(gè)股達到8%則意味著(zhù)個(gè)股權重過(guò)于集中，這一做法與東方基金的指數增強風(fēng)險控制模型相悖?！贝送?，“通過(guò)量化策略產(chǎn)生的組合也需符合預設的風(fēng)格暴露范圍內，簡(jiǎn)而言之，組合盡量做到分散化投資，避免風(fēng)格集中化、行業(yè)賽道集中化，這是因為一旦市場(chǎng)風(fēng)格轉向，超額收益的回撤將不可避免）?！笔烧f(shuō)，此時(shí)，組合的風(fēng)格暴露達到極值時(shí)，也需要風(fēng)險模型進(jìn)行全局優(yōu)化。

“量化投資的初衷是為了給投資者帶來(lái)超額收益，但在整個(gè)流程中，我們必須兼顧收益與風(fēng)險?！笔烧f(shuō)，流程化的管理就是為了控制主動(dòng)管理風(fēng)險，也就是所謂的跟蹤誤差。盡管主動(dòng)管理風(fēng)險越高，獲得的高額收益也越高，但超高收益不可持續，違背了我們堅持力爭長(cháng)期穩定性的初衷。

關(guān)注信息比率等重要指標

“今年的市場(chǎng)或較適合量化投資?！笔芍毖?，“在不確定的市場(chǎng)環(huán)境下，投資的勝率已經(jīng)被動(dòng)隱含降低，而量化投資不做主觀(guān)判斷、不做風(fēng)格、賽道化投資，致力于分散市場(chǎng)風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險和個(gè)股風(fēng)險，使得主動(dòng)風(fēng)險水平可控，同時(shí)，通過(guò)量化模型挖掘被市場(chǎng)忽略的投資機會(huì )。因此，在科學(xué)性紀律性較強的投資體系下，在不確定的市場(chǎng)中勝率或可相對較高?！?/span>

對于個(gè)人投資者如何選擇適合自己的量化產(chǎn)品，盛澤建議投資者，首先要明確自己的風(fēng)險偏好，“高收益的背后往往蘊含著(zhù)高風(fēng)險和高波動(dòng)，因此每個(gè)人一定要清晰地知道自己的風(fēng)險偏好，這一點(diǎn)非常重要?！逼浯?，“買(mǎi)基金不要只看凈值增長(cháng)率，這不應成為大家唯一關(guān)注的指標，要看長(cháng)周期內產(chǎn)品的最大回撤以及信息比率，絕對收益類(lèi)的產(chǎn)品則需要關(guān)注以下卡瑪比率，關(guān)注投資性?xún)r(jià)比?！?/span>

具體到指數增強產(chǎn)品，信息比率是一個(gè)非常重要的指標?！靶畔⒈嚷适菃挝恢鲃?dòng)風(fēng)險所帶來(lái)的超額收益，也是相比于基準指數的主動(dòng)風(fēng)險管理水平?！笔山忉?zhuān)绻畔⒈嚷式咏?/span>3倍，那可以歸納為非常優(yōu)秀的指數增強基金，此時(shí)，產(chǎn)品的跟蹤誤差小，主動(dòng)風(fēng)險低，但超額收益很高；如果信息比率低于1，就意味著(zhù)收益風(fēng)險性?xún)r(jià)比不高?！拔覀兿Ｍ畔⒈嚷誓軌蜷L(cháng)期維持在2左右，每承擔一份主動(dòng)管理風(fēng)險，能夠給我們帶來(lái)兩倍的超額收益，這就是投資的性?xún)r(jià)比，轉化為長(cháng)期業(yè)績(jì)的話(huà)，也很大可能是業(yè)績(jì)十分不錯的產(chǎn)品?！?/span>

“指數增強策略在海外定投市場(chǎng)非常受歡迎，因為定投被驗證是個(gè)人理財長(cháng)期較為有效的投資行為?！笔山ㄗh，如果有長(cháng)期理財訴求的個(gè)人投資者，不要頻繁擇時(shí)和申贖，推薦以定投方式進(jìn)行投資。

尊敬的投資者：

市場(chǎng)有風(fēng)險，基金投資需謹慎。

公開(kāi)募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）是一種長(cháng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來(lái)的損失。

您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書(shū)，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當性意見(jiàn)的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

根據有關(guān)法律法規，基金管理人/基金銷(xiāo)售機構【東方基金管理股份有限公司】做出如下風(fēng)險揭示：

一、依據投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類(lèi)型，您投資不同類(lèi)型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風(fēng)險。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預期越高，您承擔的風(fēng)險也越大。

二、基金在投資運作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場(chǎng)風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國證監會(huì )規定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進(jìn)行長(cháng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jì)及其凈值高低并不預示其未來(lái)業(yè)績(jì)表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jì)并不構成對本基金業(yè)績(jì)表現的保證?！净鸸芾砣?基金銷(xiāo)售機構】提醒您基金投資的“買(mǎi)者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負擔?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷(xiāo)售機構及相關(guān)機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

五、【東方滬深300指數增強型證券投資基金】的基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)中國證監會(huì )基金電子披露網(wǎng)站【http://fund.csrc.gov.cn】和基金管理人網(wǎng)站【http://254133.cn】進(jìn)行了公開(kāi)披露。中國證監會(huì )對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險。