房地產(chǎn)等穩增長(cháng)領(lǐng)域相對價(jià)值或將顯現 東方基金建議關(guān)注后續政策演進(jìn)

回顧2022年三季度，權益市場(chǎng)整體處于調整的階段，滬深300、上漲50、中證500等主要指數調整幅度較大。

根據wind數據顯示，2022年9月市場(chǎng)整體震蕩下行。上證指數下跌5.55%、滬深300下跌6.72%、深證成指下跌8.78%、創(chuàng )業(yè)板指下跌10.95%。從指數變動(dòng)幅度來(lái)看，上證指數、滬深300和中證500相對表現較好。

目前，整體估值水平處于歷史底部，參考主要指數目前的股債收益比，處于標準差的歷史較低水平，以此為參考，我們認為，權益市場(chǎng)下行的空間或許相對有限，權益資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比相對較高，當前位置或為中長(cháng)期的底部區域。且結合海內外復雜的政治經(jīng)濟形勢，成長(cháng)股的邏輯有待進(jìn)一步修復，未來(lái)，以房地產(chǎn)為代表的穩增長(cháng)領(lǐng)域的相對價(jià)值正在顯現。

穩增長(cháng)政策逐步發(fā)力 為經(jīng)濟進(jìn)一步回暖提供支撐

近期，國內經(jīng)濟活動(dòng)明顯恢復，銀行票據利率持續提升。而伴隨著(zhù)穩增長(cháng)政策逐步發(fā)力， 為經(jīng)濟進(jìn)一步回暖提供支撐。

從生產(chǎn)端來(lái)看，9月制造業(yè)PMI重返擴張區間，生產(chǎn)表現較為強勁。根據國家統計局公布9月PMI指數顯示，9月中國制造業(yè)PMI為50.1%，前值49.4%；非制造業(yè)PMI為50.6%，前值52.6%；綜合PMI為50.9%，前值51.7%。

整體來(lái)看，近期國內生產(chǎn)有所擴張，出口景氣度回落，踏入制造業(yè)傳統生產(chǎn)旺季。隨著(zhù)一攬子穩增長(cháng)政策落地見(jiàn)效以及高溫天氣影響消退，制造業(yè)景氣度有所回暖。供需兩端方面，產(chǎn)需指數均有所回升。生產(chǎn)指數錄得51.5%，高于上月1.7個(gè)百分點(diǎn)，重返臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快。

著(zhù)眼10月，國常會(huì )加碼出臺的穩經(jīng)濟階段性政策將加快落地，加上9月28日穩經(jīng)濟大盤(pán)四季度工作推進(jìn)會(huì )議提出，將繼續實(shí)施好穩經(jīng)濟一攬子政策和接續政策。在穩增長(cháng)政策推動(dòng)下，10月PMI景氣度有望繼續回升。

以房地產(chǎn)為代表的穩增長(cháng)領(lǐng)域相對價(jià)值正在顯現

在多重因素交錯影響之下，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了前三季度的大幅波動(dòng)后，部分賽道股大幅反彈后開(kāi)始二次探底，部分細分領(lǐng)域股價(jià)迎來(lái)階段性表現。

而從市場(chǎng)反應來(lái)看，風(fēng)格再平衡的現象時(shí)有發(fā)生，但過(guò)程并不是特別順暢。結合海內外復雜的政治經(jīng)濟形勢，成長(cháng)股的邏輯有待進(jìn)一步修復，而以房地產(chǎn)為代表的穩增長(cháng)領(lǐng)域的相對價(jià)值正在顯現。

根據wind數據，9月房地產(chǎn)申萬(wàn)一級行業(yè)下跌1.03%，大幅度跑贏(yíng)滬深300指數。這一表現源于市場(chǎng)基本面支撐。Wind數據顯示，9月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數環(huán)比上升3.7%至60.2%。一方面，在財政持續加大投放力度的政策支撐下，基建在8月極端天氣的短期影響后迎來(lái)施工旺季，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數環(huán)比上升3.9%。另一方面，在“保交樓”政策的推動(dòng)下，房屋建筑業(yè)、建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)也分別環(huán)比上升3.9%、2.2%。展望未來(lái)，這兩方面的政策仍將持續推動(dòng)，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預期雖然環(huán)比小幅下降0.2%，但仍處于62.7%的相對高位。

雖然數據顯示地產(chǎn)基本面仍然承壓，新開(kāi)工、投資增速持續下行，銷(xiāo)售增速在低基數下筑底但未反彈。但我們預計，未來(lái)隨著(zhù)時(shí)間的推進(jìn)，特別是四季度，地產(chǎn)政策邊際加碼、財政信貸政策對穩增長(cháng)方向進(jìn)一步支持的情況均有望出現，房地產(chǎn)行業(yè)成為政策重點(diǎn)發(fā)力方向的可能性顯著(zhù)提升。

以光伏、儲能、軍工、風(fēng)電、新能源車(chē)為代表的新興成長(cháng)方向，短期景氣度也處于較高位。但相關(guān)領(lǐng)域邊際景氣度仍存在一定壓力，且從交易結構來(lái)看仍較為擁擠，或存在后續調整壓力。

不過(guò)，預計后續景氣度向上的方向存在估值切換的基礎，回調后或有較大潛在空間，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地和滲透率提升實(shí)現超額增速的細分領(lǐng)域。

綜合來(lái)看，我們認為，未來(lái)經(jīng)濟趨勢總體大概率邁向正?；?，但經(jīng)濟基本面復蘇預計較為溫和，權益市場(chǎng)下行的空間或許相對有限，權益資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比相對較高。

（市場(chǎng)有風(fēng)險，基金投資需謹慎）