量化交易報告實(shí)現“應報盡報”，交易所將推“一攬子”監管舉措

繼建立報告制度之后，量化交易將迎來(lái)更加系統性、針對性的監管舉措。

2月20日，滬深交易所對寧波靈均實(shí)施暫停交易措施并啟動(dòng)公開(kāi)譴責程序，對量化機構影響市場(chǎng)平穩運行、損害投資者合法權益的違法違規行為，釋放了強監管信號。

同日，交易所發(fā)文稱(chēng)，量化報告制度平穩落地，下一步將堅持以投資者為本，把維護公平性作為工作出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，借鑒國際監管實(shí)踐，趨利避害，建立健全量化交易監管安排。

包括嚴格落實(shí)報告制度，明確“先報告、后交易”的準入安排；加強量化交易行情授權管理，健全差異化收費機制；完善異常交易監測監控標準，加強異常交易和異常報撤單行為監管；加強對杠桿類(lèi)量化產(chǎn)品的監測與規制，強化期現貨聯(lián)動(dòng)監管。同時(shí)，進(jìn)一步壓實(shí)證券公司客戶(hù)管理責任，完善與證券業(yè)協(xié)會(huì )、基金業(yè)協(xié)會(huì )的自律管理協(xié)作機制，加強對量化私募等機構的交易監管等。

“近年來(lái)證監會(huì )一直非常重視相關(guān)監管工作，推動(dòng)將程序化交易納入《證券法》規制范圍，建立頭部量化機構的數據采集機制，加強量化交易監測分析等?！弊C監會(huì )市場(chǎng)監管一司相關(guān)負責人對第一財經(jīng)表示，2023年9月以來(lái)，證監會(huì )逐步推出了程序化交易報告制度，加強私募基金監管等。

該負責人表示，經(jīng)過(guò)三個(gè)月的過(guò)渡，報告制度平穩落地，各方報告的質(zhì)量總體符合要求，為進(jìn)一步加強和改進(jìn)量化交易監管提供了基礎。

“我們前期已經(jīng)按照報告要求，進(jìn)行了數據報送，推進(jìn)數字化建設，匹配監管要求?！币晃蝗特敻粯I(yè)務(wù)負責人對第一財經(jīng)表示，所有涉及程序化交易的客戶(hù)都已經(jīng)納入到程序化監控的系統里面，實(shí)時(shí)、逐日去盯客戶(hù)交易行為，發(fā)現違規行為會(huì )及時(shí)向交易所報備。

“應報盡報”，過(guò)渡期平穩落地

量化交易在國內一直飽受爭議，如何進(jìn)行有效監管，既能發(fā)揮其提升流動(dòng)性和定價(jià)功能的作用，同時(shí)又避免影響市場(chǎng)穩定運行，維護市場(chǎng)公平，近年來(lái)已經(jīng)成為擺在監管者面前的重要課題。

新《證券法》修訂之后，將程序化交易（業(yè)內俗稱(chēng)“量化交易”）納入其中。第四十五條規定：“通過(guò)計算機程序自動(dòng)生成或者下達交易指令進(jìn)行程序化交易的，應當符合國務(wù)院證券監督管理機構的規定，并向證券交易所報告，不得影響證券交易所系統安全或者正常交易秩序?！?/span>

《證券法》作出規定之后，2023年9月1日，滬深北交易所發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》和《關(guān)于加強程序化交易管理有關(guān)事項的通知》發(fā)布，建立起針對量化交易的專(zhuān)門(mén)報告制度和相應監管安排，并于10月9日正式實(shí)施。

“報告制度通過(guò)三個(gè)月的過(guò)渡期，實(shí)現了平穩落地，也做到了‘應報盡報’?！苯灰姿嚓P(guān)負責人對第一財經(jīng)表示，報送過(guò)程中間，券商和投資者都積極履行報告義務(wù)，報送質(zhì)量總體較高。

據介紹，報告制度實(shí)施的三個(gè)多月，沒(méi)有出現量化交易規?；蛄炕灰讬C構運作異常。量化交易占比也沒(méi)有出現大起大落，比較穩定，市場(chǎng)影響也是比較平穩的。

借鑒國際經(jīng)驗，強化高頻交易監管

對于量化交易的兩面性，監管者部門(mén)近年來(lái)做了比較深入的研究。

一方面，近年來(lái)隨著(zhù)新型信息技術(shù)廣泛運用，量化交易已成為重要的交易方式。量化交易有助于為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現。

但同時(shí)，量化交易特別是高頻交易相對中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，一些時(shí)點(diǎn)也存在策略趨同、交易共振等問(wèn)題，加大市場(chǎng)波動(dòng)。從國際經(jīng)驗看，境外市場(chǎng)普遍對量化交易特別是高頻交易實(shí)施更為嚴格的監管，以防范對市場(chǎng)秩序造成負面影響。

“我們在前期對境外市場(chǎng)量化交易制度做了系統梳理，重點(diǎn)研究了美國、德國、日本等市場(chǎng)的情況?？偟目?，境外量化監管主要聚焦高頻交易，側重關(guān)注量化交易批量、快速的特征，防范對市場(chǎng)秩序造成負面影響，從制度端、準入端、交易端、信息端、機構端，都采取了一系列措施?！鼻笆鲎C監會(huì )市場(chǎng)監管一司負責人稱(chēng)。

比如監管制度方面，德國、日本等國家都以成文法的形式對高頻交易實(shí)行集中規制，美國等國家則更強調對高頻交易產(chǎn)生的行為結果進(jìn)行事后監管。

比如準入方面，歐盟、德國、日本等都在法律法規層面要求對開(kāi)展高頻交易的機構進(jìn)行報備或注冊。日本《金融商品交易法》規定高頻交易者需每年報告過(guò)去一年的高頻交易的開(kāi)展情況。該法還規定，未經(jīng)登記的高頻交易行為人將面臨刑事責任。德國《高頻交易法》規定，高頻交易許可證一年內未使用將過(guò)期。

再比如交易監管方面，有境外監管機構要求在交易所層面采取限制及風(fēng)控措施，防止高頻交易者濫用技術(shù)優(yōu)勢頻繁報撤單，給交易系統增加負擔，誤導其他投資者，造成市場(chǎng)極端波動(dòng)。

趨利避害，穩慎推進(jìn)

此次交易所推出的一攬子措施，引發(fā)行業(yè)機構密切關(guān)注。前述券商財富業(yè)務(wù)負責人表示，交易所提到的加強異常交易和異常報撤單行為監管，加強量化交易行情授權管理，健全差異化收費機制，加強對杠桿類(lèi)量化產(chǎn)品的監測與規制等，都對量化機構和券商有比較大的影響。

“寧波靈均被公開(kāi)譴責，表明了監管層加強異常交易監管的明確態(tài)度。下一步會(huì )具體如何加強異常交易和異常報撤單行為監管，也是行業(yè)比較關(guān)注的事情?！痹撠撠熑朔Q(chēng)，實(shí)行異常報撤單行為監管，會(huì )對交易策略和行為模式產(chǎn)生哪些影響，還需要看后續更細的規則中如何規定。

近期DMA受限也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于量化機構遭遇重創(chuàng )的討論。前述負責人告訴記者，杠桿類(lèi)量化產(chǎn)品交易非?；钴S。過(guò)去主要有兩種方式“加杠桿”，一類(lèi)是場(chǎng)內融資，但由于資金成本高、擔保品受限、指標控制嚴格等，量化機構用得不多；另一類(lèi)就是DMA，利用收益互換的方式加杠桿。所以，下一步監管層如何具體規制這一類(lèi)杠桿類(lèi)產(chǎn)品也是行業(yè)非常關(guān)注的問(wèn)題。

第一財經(jīng)記者從監管部門(mén)了解到，在前述“一攬子”措施推進(jìn)過(guò)程中，滬深交易所還會(huì )穩慎操作，成熟一項推出一項，給市場(chǎng)預留充分調整時(shí)間。量化交易監管步步推進(jìn)，在報告制度之后，將出臺更多量化交易監管規則，出臺之前會(huì )跟市場(chǎng)進(jìn)行充分溝通。

“此次公布的監管舉措，涵蓋各個(gè)環(huán)節，體現綜合施策的特點(diǎn)，同時(shí)每項都經(jīng)過(guò)調研和市場(chǎng)分析，有比較強的針對性，體現精準施策?！鼻笆鲎C監會(huì )市場(chǎng)監管一司負責人告訴記者，比如，針對速度優(yōu)勢，采取措施進(jìn)行有效遏制，減少對市場(chǎng)正常交易秩序的干擾；針對中小市值股票劇烈波動(dòng)的情況，加強杠桿類(lèi)產(chǎn)品的監測和規制，減少踩踏和共振。

值得注意的是，此前交易所發(fā)布的報告制度，沒(méi)有對北向投資者如何報告作出具體要求，表示“具體要求另行規定”?！斑@次監管是系統性、全鏈條環(huán)節的監管。前期QFII已經(jīng)納入報告制度，此次交易所進(jìn)一步明確，將加強與香港交易所的溝通，堅持內外資一致原則，明確滬深港通北向投資者的報告安排，將北向投資者量化交易納入報告范圍?！痹撠撠熑朔Q(chēng)。

對于影響市場(chǎng)秩序的異常交易，交易所表示，將堅決采取自律管理措施，涉嫌違法違規、情節嚴重的將上報證監會(huì )查處。