東方基金曲華鋒：從白酒到地產(chǎn)，探索“消費+”策略復蘇之年

2023年以來(lái)，市場(chǎng)整體延續復蘇的主線(xiàn)，大眾消費需求較之前有所改善，消費板塊持續表現活躍。步入二季度，消費板塊是否仍有投資機會(huì )？白酒作為重要的細分領(lǐng)域又有哪些特點(diǎn)？東方基金經(jīng)理曲華鋒在東方直播間為投資者剖析當前宏觀(guān)市場(chǎng)環(huán)境，探尋消費板塊背后的投資邏輯。

消費板塊復蘇有跡可循

對于2023年整體市場(chǎng)環(huán)境，曲華鋒表示，市場(chǎng)基本面延續了復蘇的主線(xiàn)，從經(jīng)濟結構來(lái)講，是從消費端向需求端逐步改善的過(guò)程，投資端伴隨著(zhù)地產(chǎn)政策的逐步發(fā)力，整個(gè)地產(chǎn)企業(yè)或行業(yè)有觸底回升的可能。但是出口端去年的基數相對比較高，海外今年的需求尤其是整個(gè)經(jīng)濟周期是逐步滯脹衰退的過(guò)程，可能需求端也會(huì )逐步萎縮，所以，整個(gè)經(jīng)濟結構今年是內需可能會(huì )有更多的表現。

曲華鋒從量、價(jià)、結構三個(gè)維度去理解消費行業(yè)。從量的角度，更多是短期消費場(chǎng)景的恢復。從價(jià)格角度，整個(gè)消費價(jià)格更多還是跟經(jīng)濟有一些相關(guān)性。如果看好未來(lái)的經(jīng)濟發(fā)展，整個(gè)消費升級的進(jìn)程還沒(méi)有結束。從結構角度，伴隨著(zhù)90后、00后未來(lái)逐步成為核心的消費人群，他們的消費習慣可能會(huì )發(fā)生一些變化，比如會(huì )有一些個(gè)性化或者多元化的特征。從投資的角度，更多要關(guān)注細分品類(lèi)或細分行業(yè)更分散、更多元化的投資方向。

回歸到消費行業(yè)的投資，曲華鋒分析，經(jīng)歷了過(guò)去兩年疫情的變化，整個(gè)消費板塊或者整個(gè)消費產(chǎn)業(yè)的供需結構發(fā)生了比較大的變化。供給端相對萎縮，但從結構端可以看到有些上市公司和大型企業(yè)逆市擴張，伴隨消費復蘇這些企業(yè)彈性更大一些。需求端的角度，從消費能力和消費意愿的角度未來(lái)都有改善的情況，消費能力更多還是居民端收入復蘇或者收入改善作為出發(fā)點(diǎn)，從消費意愿的角度更多還是場(chǎng)景的恢復。從上市公司的企業(yè)端和報表端來(lái)看，未來(lái)或將出現量?jì)r(jià)齊升的可能。所以消費行業(yè)或將迎來(lái)復蘇的態(tài)勢，具體到消費板塊，則重點(diǎn)關(guān)注可選消費的復蘇情況。

白酒板塊的“前世今生”

白酒行業(yè)作為消費板塊中的重要一環(huán)，有著(zhù)自身顯著(zhù)的特點(diǎn)。曲華鋒表示，從自由現金流的角度來(lái)看，報表越高端或者是品牌力越強的上市公司，白酒企業(yè)的自由現金流會(huì )更充沛。從永續性來(lái)看，白酒的產(chǎn)品端或者供應端的情況偏慢變量，是古法的傳承，產(chǎn)品工藝改革或者技改穩定性相對比較高，它的穩定性會(huì )更強。從行業(yè)的商業(yè)模式角度來(lái)看，整個(gè)白酒是消費品中的異類(lèi)，它本身沒(méi)有保證期，在行業(yè)下滑過(guò)程中抗風(fēng)險能力會(huì )更強一些。從定價(jià)權來(lái)看，它的一定的參與者也是行業(yè)標準制定者，尤其是越高端的龍頭白酒的行業(yè)定價(jià)權也越來(lái)越強。整個(gè)說(shuō)白酒的商業(yè)模式相對還是比較好的。   

   “從歷史來(lái)看，白酒行業(yè)經(jīng)歷了幾輪比較大的調整。目前白酒行業(yè)板塊估值水平已經(jīng)調整到相對合理的位置，或將具有長(cháng)期投資可能。經(jīng)歷調整的白酒行業(yè)伴隨著(zhù)消費升級和需求結構的變化，可以看到龍頭公司業(yè)績(jì)增速顯著(zhù)高于整個(gè)行業(yè)的增速。除此之外，白酒行業(yè)按結構分為高端、次高端和中端地產(chǎn)酒，其中高端長(cháng)期處于供不應求的狀態(tài)，業(yè)績(jì)的穩定性相對比較強；次高端快速的增長(cháng)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)擴張速度或者公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)，更多的來(lái)自于它的渠道優(yōu)化，股價(jià)彈性更大；地產(chǎn)酒性質(zhì)相對比較穩定，尤其在逆周期行業(yè)下滑時(shí)表現會(huì )更好一些。從各個(gè)不同白酒端價(jià)格帶的情況來(lái)看，每個(gè)價(jià)格帶都是逐步升級的過(guò)程?！?span style="line-height: 21px">曲華鋒分析。

探索“消費+”策略背后的邏輯

消費行業(yè)在復蘇行情中投資價(jià)值逐步顯現，面對眾多細分領(lǐng)域，曲華鋒認為，“消費+”策略重點(diǎn)關(guān)注消費，從變量、ROE等角度出發(fā)，尋找消費個(gè)股中有更強的財務(wù)穩定性和更好的品牌或壁壘的公司。但在研究過(guò)程中不限于消費個(gè)股，還會(huì )去挖掘一些非消費的個(gè)股。

具體到投資框架，曲華鋒表示，以自下而上為主，尋找有良好商業(yè)模式、競爭壁壘的細分行業(yè)龍頭公司進(jìn)行配置，追求有確定成長(cháng)性的超額收益。判斷好的商業(yè)模式有三個(gè)要素：是否有自由現金流，是否永續，是否增長(cháng)。競爭壁壘方面要從定性定量?jì)蓚€(gè)角度分析，定性的角度要去判斷整個(gè)公司和同行相比是否有足夠多的壁壘，體現在報表上為溢價(jià)能力、資產(chǎn)負債表里應收和應付等指標；定量的角度是以ROE指標作為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)行杜邦分析，分析凈利潤水平、周轉率和杠桿率?；氐较M品上，要判斷公司在品牌、渠道、產(chǎn)品端三個(gè)競爭力綜合的體現，最終形成投資決策。

對于策略中“+”的部分，曲華鋒重點(diǎn)關(guān)注了地產(chǎn)和其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，在選股過(guò)程中更多考慮ROE指標。從行業(yè)角度，目前整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)是緩慢復蘇的狀態(tài)，未來(lái)的伴隨新開(kāi)工包括竣工的逐步改善，行業(yè)的ROE是一個(gè)逐步恢復的過(guò)程。從自下而上的角度，一些在困境中或者行業(yè)下滑的過(guò)程中逆市拿地的龍頭房企，伴隨著(zhù)行業(yè)情況的改善，他們的彈性或者報表端的修復機會(huì )更多。

風(fēng)險提示：

市場(chǎng)有風(fēng)險，基金投資需謹慎。
本材料所涉及的觀(guān)點(diǎn)和判斷，僅代表當前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所有的觀(guān)點(diǎn)和判斷后續可能會(huì )發(fā)生調整或者變化，本材料所表達的觀(guān)點(diǎn)不構成投資建議或任何其他忠告?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書(shū)，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當性意見(jiàn)的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。