債券二月看市丨節后多空因素交織，經(jīng)濟復蘇態(tài)勢有待觀(guān)察，票息策略為主

1月央行加大投放力度呵護節前流動(dòng)性，但資金面仍邊際收緊；市場(chǎng)持有經(jīng)濟復蘇和穩增長(cháng)政策發(fā)力預期，債市利率上行。

具體來(lái)看，根據Wind數據，1月資金利率上行，R001/R007/DR001/DR007月均值環(huán)比+25/-20/+27/+13BP，存單量?jì)r(jià)齊跌。1M、3M、6M、1Y票據利率的1月均值均高于12月同期。利率債凈供給環(huán)比增加1046億元。1Y國債/國開(kāi)債利率上行7BP/8BP至2.16%/2.31%，10Y國債/國開(kāi)債利率上行10BP/10BP至2.93%/3.09%。

基本面：供需兩端同步改善

根據國家統計局公布的數據，1月官方制造業(yè)PMI50.1%，環(huán)比上升3.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI54.4%，環(huán)比上升12.8個(gè)百分點(diǎn)，均顯著(zhù)高于前值。從春節期間的高頻數據看，隨著(zhù)居民生活半徑的打開(kāi)，經(jīng)濟確實(shí)出現了景氣度的同步好轉。從分項數據看，經(jīng)濟出現的積極變化包括：1）供求兩端同步改善，制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單上行幅度分別為5.2和7.0個(gè)點(diǎn)，但受春節假日因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場(chǎng)需求；2）21個(gè)行業(yè)中有18個(gè)環(huán)比上升，大中小型企業(yè)同步改善，復蘇沒(méi)有表現出不均衡性；3）勞動(dòng)力供給約束有明顯改善。統計局指出，企業(yè)中反映勞動(dòng)力供應不足的比重較上月明顯下降，員工短缺制約生產(chǎn)的情況有所緩解；4）企業(yè)預期改善較大，制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數升至55.6，是2022年4月以來(lái)最高；5）服務(wù)業(yè)比制造業(yè)改善幅度大，服務(wù)業(yè)在下游，服務(wù)業(yè)的改善應會(huì )對后續輕工業(yè)有進(jìn)一步傳遞。

不過(guò)，總體來(lái)說(shuō)當前經(jīng)濟改善仍在初級階段：1）制造業(yè)PMI只有50.1，仍在“容枯線(xiàn)”附近；2）出口訂單改善幅度有限，1月新出口訂單只有46.1；3）統計局指出，1月反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)仍然較多，市場(chǎng)需求不足仍是當前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的首要問(wèn)題。

債市展望：多空因素交織，票息策略為主

經(jīng)濟基本面好轉依然是目前債市的最大壓制因素。隨著(zhù)全國疫情達峰后影響減弱，春節期間消費特別是線(xiàn)下場(chǎng)景消費呈現加速復蘇態(tài)勢，但更全面的生產(chǎn)投資各環(huán)節修復程度還有待觀(guān)察。整體來(lái)看，一季度因為在經(jīng)濟回升階段，無(wú)法證偽市場(chǎng)對于經(jīng)濟回升后通脹回升和貨幣政策收緊的擔憂(yōu)，這個(gè)階段，債券難以觸發(fā)利率明顯回落的行情。

利率債方面，展望今年2月利率走勢，短端利率或有階段修復機會(huì )，長(cháng)端利率仍面臨強預期的約束，處于兩會(huì )召開(kāi)前政策博弈時(shí)期。預計2月節后流動(dòng)性整體寬松，短端利率或從中獲益，出現階段性的修復行情。長(cháng)端利率可能仍會(huì )面臨經(jīng)濟恢復預期、政策預期等因素的沖擊，至春季開(kāi)工時(shí)點(diǎn)，可能仍會(huì )面臨階段上行壓力，整體處于震蕩形態(tài)。理財贖回依然要保持關(guān)注。

信用債方面，目前大多數不同期限與評級的信用債收益率和信用利差仍高于本輪債市調整前以及2021年底的水平，仍有修復空間，優(yōu)質(zhì)城投和銀行二級資本債仍值得關(guān)注。機構風(fēng)險偏好下降、流動(dòng)性偏好提升不利于低等級主體債券融資，目前不宜過(guò)度下沉，對于尾部主體再融資風(fēng)險應保持警惕，需要注意規避。經(jīng)濟的觸底回升仍需要過(guò)程，在經(jīng)濟恢復成色明確之前，資金面大概率維持寬松，應把握中高等級+偏短久期信用債的票息策略。

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