兔年如何嗅到消費細分賽道稀缺機會(huì )？東方基金權益研究部總經(jīng)理王然細解“好生意”核心邏輯

精彩觀(guān)點(diǎn)：

■ 消費升級仍是消費品投資的主要邏輯之一

■ 短期可選消費有望困境反轉，長(cháng)期堅定消費升級趨勢

■ 優(yōu)質(zhì)賽道核心價(jià)值，較好生意模式且符合消費升級趨勢的賽道

■ 消費眾多細分賽道，白酒或是不可多得的好生意

■ 消費醫療和醫美行業(yè)也有望充分受益

以上是東方基金權益研究部總經(jīng)理王然在談及2023年投資機會(huì )時(shí)的精彩觀(guān)點(diǎn)。王然強調，2023年經(jīng)濟修復或可更加樂(lè )觀(guān)，堅信可支配收入提升和人們對生活品質(zhì)的追求是驅動(dòng)消費升級的長(cháng)期核心因素。

站在當下兔年大門(mén)開(kāi)啟之年，如何判斷和挖掘消費賽道的投資機會(huì )？2023年的宏觀(guān)環(huán)境與政策是否支持消費板塊的復蘇？消費板塊復蘇會(huì )有哪些挑戰？以及消費板塊有哪些細分機會(huì )？哪些板塊是確定性相對較強的？在消費眾多細分賽道中，為何白酒或是不可多得的好生意？ 

《投資者網(wǎng)》“2023經(jīng)濟復蘇迎拐點(diǎn)，尋找兔年新趨勢專(zhuān)題”，將東方基金權益研究部總經(jīng)理王然的精彩觀(guān)點(diǎn)，圍繞著(zhù)兔年經(jīng)濟復蘇下帶來(lái)的結構性投資機會(huì )，風(fēng)險與挑戰，以及相關(guān)投資邏輯的詳細解讀分享給投資者。

1、市場(chǎng)重拾信心 向上方向確定

2022年，A股整體經(jīng)歷了較大幅度調整。根據wind數據顯示，上證指數從年初3600點(diǎn)附近快速下跌至2900點(diǎn)附近，隨后反彈并圍繞3000點(diǎn)震蕩收斂，整體上形成了震蕩筑底的走勢。全年板塊輪動(dòng)較快，結構性行情明顯，申萬(wàn)行業(yè)中僅煤炭、綜合實(shí)現正收益；電子、軍工、電力設備行業(yè)跌幅居前。

展望后市，我們認為海外市場(chǎng)仍需關(guān)注通脹因素，美聯(lián)儲加息最激進(jìn)階段正在過(guò)去，海外主要經(jīng)濟體2023迎來(lái)衰退可能性加大；國內市場(chǎng)信心有所提振，預計最差的時(shí)候正在過(guò)去，短期關(guān)注地產(chǎn)政策刺激和消費場(chǎng)景修復帶來(lái)的投資機會(huì )，中長(cháng)期仍聚集經(jīng)濟轉型帶來(lái)的結構性機會(huì )；另外從全球經(jīng)濟體所處周期位置不同的角度看，2023年中國經(jīng)濟向上方向確立，關(guān)注A股及H股資產(chǎn)相關(guān)機遇。

2、短期關(guān)注可選消費困境反轉，長(cháng)期堅定消費升級趨勢

經(jīng)過(guò)三年疫情，可選消費品受到較大負面影響，體現在1）消費場(chǎng)景缺失，2）收入預期下降帶來(lái)的購買(mǎi)力不足，3）品牌商市場(chǎng)拓展存在難度等。面對疲弱的可選消費市場(chǎng)和防控政策的持續優(yōu)化，大家對2023年中國消費市場(chǎng)的復蘇路徑和未來(lái)是否會(huì )繼續消費升級路徑存疑。我們認為，中國消費市場(chǎng)有望迎來(lái)困境反轉，修復路徑可以參考海外經(jīng)濟體但不能完全照搬，節奏和力度更多看國內政策和經(jīng)濟修復情況。另外，從中長(cháng)期角度看，我們依舊堅信可支配收入提升和人們對生活品質(zhì)的追求是驅動(dòng)消費升級的長(cháng)期核心因素，因此短期的市場(chǎng)疲弱并不會(huì )改變消費升級長(cháng)期趨勢。

伴隨國內新十條精準防控政策的出臺，大家也越來(lái)越關(guān)注政策優(yōu)化各行業(yè)修復之路如何演繹。通過(guò)對海外經(jīng)濟體政策放松與相關(guān)行業(yè)修復數據的分析，可以初步得出結論，社交活動(dòng)與場(chǎng)景型消費行業(yè)將會(huì )得到修復，有望帶來(lái)相關(guān)行業(yè)盈利能力和估值水平的改善。參考美國、歐洲和東亞一些國家地區的數據，食品在疫情期間的必需品屬性較為明顯且在通脹背景下價(jià)格傳導相對較快，餐飲旅游航空業(yè)數據在政策放開(kāi)后會(huì )有有望快速修復，價(jià)格指數和產(chǎn)能利用率會(huì )得到同時(shí)修復，從而有助于帶來(lái)較強的盈利彈性。但同時(shí)，我們也應看到，我國老年人疫苗接種率仍待提升、人口密度較大且分布極不均衡，這也意味著(zhù)散發(fā)疫情可能對消費修復造成不利影響。因此預計2023年消費修復可能會(huì )遇到疫情反復的影響，但變化趨勢是正面和積極的，修復力度和節奏更多依托國內政策和經(jīng)濟修復情況。

    從歷史經(jīng)驗看，可支配收入提升和人們對生活品質(zhì)的追求是驅動(dòng)消費升級的長(cháng)期核心因素。從美日等發(fā)達國家數據看，人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元將標志著(zhù)消費升級進(jìn)入快車(chē)道。無(wú)論2003年非典還是2008年全球金融危機，重大事件會(huì )對短期收入預期和消費意愿存在巨大擾動(dòng)。但之后隨著(zhù)經(jīng)濟的修復，收入預期和購買(mǎi)意愿會(huì )得到修復，消費需求會(huì )出現反彈；同時(shí)經(jīng)過(guò)經(jīng)濟周期的洗禮，供給端也會(huì )實(shí)現集中度的提升，資源進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)品牌公司集中，加速推陳出新，進(jìn)一步刺激消費升級。因此我們認為，在疫情結束之后，伴隨經(jīng)濟修復，消費升級仍然是消費品投資的主要邏輯之一。

3、中短期把握疫后場(chǎng)景型消費的反轉機遇和房地產(chǎn)企穩后的家裝消費改善行情

我們認為，目前市場(chǎng)或處在中長(cháng)期配置性?xún)r(jià)比較高的底部區域。相較2022年，對于2023年經(jīng)濟修復或可更加樂(lè )觀(guān)，結構化行情值得期待。我們認為消費品方面，可關(guān)注中短期受益于疫情精準防控政策推行背景下的場(chǎng)景型消費行業(yè)和受益于房地產(chǎn)行業(yè)企穩的家裝消費行業(yè)。展望2023年，預計春季后復產(chǎn)復工將全面鋪開(kāi)，社會(huì )活躍度將同比大幅提升。1）商務(wù)活動(dòng)和婚宴活動(dòng)的增加，將帶來(lái)航空、酒店、餐飲、酒水、黃金珠寶等行業(yè)的修復；2）私人活動(dòng)的增加，也將帶來(lái)航空、旅游、餐飲、酒店、美妝、服裝等行業(yè)的改善。其中航空、酒店和部分可選消費品行業(yè)兼具價(jià)格指數和產(chǎn)能利用率的雙重影響，因此業(yè)績(jì)彈性更大。伴隨修復的逐步推進(jìn)，業(yè)績(jì)的改善也會(huì )疊加估值的進(jìn)一步修復，從而帶來(lái)雙擊。

另外，國家不斷出臺房地產(chǎn)紓困政策，從供給端到需求端，釋放了穩增長(cháng)防風(fēng)險信號。預計伴隨房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈壓力的緩解，2023-2024年拿地、新開(kāi)工、銷(xiāo)售數據將逐步觸底并實(shí)現改善，相關(guān)家裝消費品如廚電、家具、消費建材企業(yè)也將迎來(lái)估值和經(jīng)營(yíng)端的修復。

4、中長(cháng)期從理解生意模式本質(zhì)出發(fā)把握優(yōu)質(zhì)賽道核心價(jià)值

從中長(cháng)期角度，我們仍舊關(guān)注具備較好生意模式且符合消費升級趨勢的賽道，包括高端白酒、醫美、消費醫療等行業(yè)。

高端白酒是我們一貫長(cháng)期看好的消費賽道，在消費的眾多細分賽道中，白酒或是不可多得的好生意。白酒這門(mén)生意，是源于中國人的餐桌文化，高端白酒的品牌知名度和美譽(yù)度就成了一張名片。另外，高端白酒的供給始終存在一定稀缺性，監管對于白酒企業(yè)在釀造工藝方面也給予了更高的指導目標，行業(yè)未來(lái)發(fā)展更加地規范和良性。2018年之后，白酒行業(yè)呈現了明顯的消費升級趨勢，高端和超高端白酒銷(xiāo)量穩步增長(cháng)。千元價(jià)格帶的高端產(chǎn)品競爭加劇，但也使白酒企業(yè)自身更深層次的能力迸發(fā)出來(lái)，財務(wù)質(zhì)量也更加扎實(shí)。盡管經(jīng)歷了3年疫情，但白酒行業(yè)的生意模式并沒(méi)有發(fā)生改變，未來(lái)高端白酒行業(yè)還將順應消費升級趨勢，引領(lǐng)可選消費發(fā)展浪潮。

醫藥行業(yè)是一個(gè)容量非常大的行業(yè)，其中我們比較看好消費醫療細分領(lǐng)域。我們認為消費醫療行業(yè)本質(zhì)是兼具醫療專(zhuān)業(yè)性和消費升級屬性，因此該行業(yè)可以構筑較高的進(jìn)入壁壘以及擁有快速增長(cháng)的潛力，是值得我們長(cháng)期關(guān)注的長(cháng)坡厚雪的賽道，包括眼科、齒科、輔助生殖、康復等細分領(lǐng)域。另外醫美行業(yè)近兩年上市公司數量增多，市場(chǎng)關(guān)注度一直較高。該行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展初期，市場(chǎng)認知度、滲透率仍較低，規范的市場(chǎng)監管有利于行業(yè)良性發(fā)展，龍頭公司將獲得先發(fā)優(yōu)勢。2023年隨著(zhù)疫情防控政策的優(yōu)化調整，消費醫療和醫美行業(yè)也有望充分受益，具備短期業(yè)績(jì)彈性與長(cháng)期經(jīng)營(yíng)壁壘的“雙重邏輯”。

（市場(chǎng)有風(fēng)險，基金投資需謹慎）