東方基金：12月資金面預計寬松，短期債市或維持震蕩走勢

整個(gè)11月，資金面先緊后松，疫情防控措施優(yōu)化、地產(chǎn)政策積極，寬信用預期不斷強化，疊加股市走強和債市贖回負反饋演繹，債市進(jìn)入熊平狀態(tài)。

國債、國開(kāi)債利差整體收窄

分類(lèi)別來(lái)看，長(cháng)短端利率均于11月中上旬大幅上行，至月末再度調整。

具體來(lái)看，Wind 數據顯示，相比于10月31日，11月30日1年期國債利率上行40BP至2.13%，10年期國債利率上行24BP至2.89%；1年期國開(kāi)債利率上行45BP至2.31%，10年期國開(kāi)債利率上行24BP至3.01%。

而國債國開(kāi)債方面，11月各關(guān)鍵期限利率大幅上行，3M利率升至三年以來(lái)72%、58%分位數。

截至11月30日，3M國債利率分位數較10月末上升50pcts至72%，3Y、5Y、7Y、10Y利率分位數較10月末上行33~44pcts至41%~53%分位數。國開(kāi)債各關(guān)鍵期限利率同樣大幅上行，所處分位數整體低于國債（除1Y外）。

值得一提的是，11月國債、國開(kāi)債利差整體收窄，均為5Y-3Y期限利差最陡。

從期限利差來(lái)看，國債5Y-3Y利差最陡，由10月末的73%分位數上升至84%；其余關(guān)鍵期限利差均收窄。國開(kāi)債5Y-3Y利差由10月末的81%分位數下降至59%分位數，但仍為最陡；3Y-1Y、10Y-5Y、10Y-1Y和30Y-10Y分別大幅下降至17%、5%、5%和4%分位數。

短期債市或維持震蕩走勢

近期，經(jīng)濟基本面依然偏弱，但近期疫情防控政策繼續優(yōu)化，房地產(chǎn)“第三只箭”也繼續出臺。

不論是地產(chǎn)托底政策還是貨幣政策，都有望繼續維持較為寬松的局面，資金面短期也或將維持寬松局面，債市經(jīng)過(guò)調整相對價(jià)值或略有回升，當前經(jīng)濟基本面不支持利率繼續大幅下跌。我們預計，12月短期債市或維持震蕩走勢。

信用債方面，煤炭債基本面仍保持樂(lè )觀(guān)，行業(yè)主體盈利預期穩定性較強。

地產(chǎn)債方面，行業(yè)利好政策持續出臺，但銷(xiāo)售端的改善還需觀(guān)察，政策落地效果還需跟蹤。

城投債方面，調整之后區域利差或出現分化，注意規避尾部風(fēng)險。

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