東方基金：11月資金面或仍保持寬松，債市窄幅震蕩走勢有望延續

回看整個(gè)10月，國內資金面維持寬松、美債利率大幅上行后回落、經(jīng)濟延續弱修復走勢，長(cháng)短端利率月中窄幅震蕩后大幅下行。

10月國債、國開(kāi)債利差走勢分化

分類(lèi)別來(lái)看，長(cháng)短債利率均于10月中旬窄幅震蕩后大幅下行。

具體而言，相比于9月30日，10月28日1年期國債利率下行11BP至1.74%，10年期國債利率下行9BP至2.67%；1年期國開(kāi)債利率下行1BP至1.88%，10年期國開(kāi)債利率下行15BP至2.79%。

而國債國開(kāi)債方面，10月3M利率上行，其余各關(guān)鍵期限利率大幅下行，30Y利率位于0%分位數水平附近。

截至10月28日，從收益率絕對水平來(lái)看，3M國債利率較9月末上升5BP至1.65%，其余國債各關(guān)鍵期限利率均大幅下降，其中，中長(cháng)端利率分位數水平下行幅度最大，3Y、5Y、7Y、10Y利率分位數較9月末下行7~16pcts至9%~13%分位數；30Y國債利率下行至0%分位數附近。國開(kāi)債方面，除3m國開(kāi)債利率上升5BP至1.71%，其余關(guān)鍵期限利率均大幅下降。其中，10Y國開(kāi)債利率由9月末的9%分位數下降至1%分位數，30Y國開(kāi)債利率由4%分位數下降至0%分位數。

值得一提的是，據Wind數據，10月國債、國開(kāi)債利差還出現走勢分化，國債3Y-1Y、國開(kāi)債5Y-3Y期限利差最陡，國債30Y-10Y期限利差降至0%分位數附近。

從期限利差來(lái)看，Wind數據也顯示，國債3Y-1Y利差由9月末的91%分位數小幅上升至95%，且仍為最陡；10Y-1Y上升至91%分位數，10Y-5Y大幅上升至78%分位數，5Y-3Y和30Y-10Y利差均收窄。國開(kāi)債5Y-3Y利差最陡，由9月末的79%分位數小幅下降至78%分位數，3Y-1Y、10Y-5Y和10Y-1Y分別大幅下降至32%、38%和46%分位數，30Y-10Y大幅上升至22%分位數。

11月債市預計或維持窄幅震蕩

在我們看來(lái)，10月份國內PMI數據明顯走弱，不管是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，經(jīng)濟基本面依然承壓。海外方面，美國11月份繼續加息75BP，短期還將維持鷹派，加息的速度有所減慢但加息的上限在提高。

未來(lái)，11-12月國內MLF到期量依然較大，但在美聯(lián)儲加息、人民幣匯率大幅波動(dòng)的情況下，預計短期降準降息的概率偏低，不過(guò)隨著(zhù)央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作以及結構化的政策實(shí)施，資金面整體還是會(huì )維持寬松，但波動(dòng)加大。

另外，隨著(zhù)冬季到來(lái)、疫情變異等因素，國內疫情多地散發(fā)，疫情防控難度以及對經(jīng)濟的影響都在加大。

這些都讓我們預計，11月債市或仍將維持窄幅震蕩走勢，建議投資者關(guān)注資金面邊際變化和相關(guān)增量政策的發(fā)力效果。整體看，債市還是維持中性策略，適度杠桿與久期。

具體來(lái)看，目前信用債收益率和利差仍處于低水平，壓縮空間已經(jīng)不大。

地產(chǎn)債層面，十一假期前多部委出臺多項政策來(lái)穩地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，政策端維穩意愿強烈，但從目前數據來(lái)看，主體端負面輿情仍不斷，市場(chǎng)異常成交規模仍大，整體看來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)還未到。

城投債方面，市場(chǎng)之前下沉已較為充分，當前利差空間已經(jīng)不大，經(jīng)濟下行背景下，地方財政承壓，10月份財政部下發(fā)《關(guān)于加強“三公”經(jīng)費管理嚴控一般性支出的通知》，指出“不得通過(guò)國企購地等方式虛增土地出讓收入”。建議對區域風(fēng)險進(jìn)行整體把控，規避尾部風(fēng)險。

（市場(chǎng)有風(fēng)險，基金投資需謹慎）