多空博弈年線(xiàn) 流動(dòng)性仍是主角
時(shí)間：2009-04-30 作者：【主持人：賀輝紅 申屠青南】 來(lái)源：【中國證券報】
隨著(zhù)投資者對流動(dòng)性和上市公司業(yè)績(jì)擔心的涌現，近期大盤(pán)震蕩頗為頻繁。一些前期的熱點(diǎn)題材股目前已經(jīng)做出頂部形態(tài)?？钙鸫蟊P(pán)的重任再度落在核心藍籌板塊身上。那么，藍籌股能否重燃牛市希望呢？流動(dòng)性是否仍是主要動(dòng)力？為了解答這些熱門(mén)話(huà)題。本期北京圓桌請到了東方核心動(dòng)力股票型基金擬任基金經(jīng)理鄭軍恒、長(cháng)城證券研究所副所長(cháng)但朝陽(yáng)和云南國際信托上海財富管理中心總經(jīng)理孫洪波。
嘉 賓：東方核心動(dòng)力股票型基金擬任基金經(jīng)理 鄭軍恒
長(cháng)城證券研究所副所長(cháng) 但朝陽(yáng)
云南國際信托上海財富管理中心總經(jīng)理 孫洪波
主持人：中國證券報記者 賀輝紅 申屠青南
流動(dòng)性仍是主要動(dòng)力
主持人：目前不少機構都在說(shuō)，要謹慎對待目前的市場(chǎng)。各位是怎么看的？流動(dòng)性行情還能持續多久？或者說(shuō)流動(dòng)性還是不是決定行情的主要因素？
鄭軍恒：這輪行情屬于資金推動(dòng)，這很明確?，F在是2008年年報和今年一季報公布的密集期，從已經(jīng)公布的年報和一季報來(lái)看，業(yè)績(jì)顯然沒(méi)有同比增長(cháng)，在業(yè)績(jì)沒(méi)有增長(cháng)的情況下，股價(jià)大幅度地反彈，肯定不能解釋成業(yè)績(jì)支撐，只能是流動(dòng)性推動(dòng)。至于目前流動(dòng)性推動(dòng)的行情到底能走多遠，這很難判斷。試圖去判斷市場(chǎng)運行的時(shí)間和具體點(diǎn)位，其實(shí)是非常難的，我的看法就是順勢而為。提前去判斷頂部和底部，出錯的概率非常大，不如順勢而為，在趨勢沒(méi)有反轉之前認為會(huì )繼續延續，一直到可以確定趨勢已經(jīng)逆轉了。
但朝陽(yáng)：上周五我們對核心客戶(hù)的倉位建議還是100%，但本周二就降到了50%。這主要基于兩方面的原因，一是用電量數據，二是廣交會(huì )數據。四月上旬的用電量同比下降4%，廣交會(huì )上出口訂單數低于預期，而美國新屋銷(xiāo)售數據也在下降，整體來(lái)看，宏觀(guān)面存在壓力。而從流動(dòng)性的角度來(lái)看，二季度的信貸數據可以預見(jiàn)將大幅縮水，一季度除一些票據融資外，大部分信貸都投向了四萬(wàn)億的項目，二季度需求將減少很多?，F在的問(wèn)題不是信貸規模是否縮小，而是看縮小多少，會(huì )不會(huì )超出預期。整體而言，來(lái)自流動(dòng)性的動(dòng)力會(huì )降低，市場(chǎng)的目光會(huì )轉到經(jīng)濟數據的走勢上來(lái)。
孫洪波：目前的行情是流動(dòng)性充裕和對經(jīng)濟形勢走出底部的樂(lè )觀(guān)情緒兩者結合的產(chǎn)物。只要寬松的貨幣政策沒(méi)有改變，流動(dòng)性充裕的狀況就不會(huì )改變。很多機構的謹慎態(tài)度主要是擔心經(jīng)濟或者企業(yè)利潤數據的真實(shí)情況不能符合目前的樂(lè )觀(guān)預期。從估值的角度來(lái)看，有泡沫，但流動(dòng)性帶來(lái)的交易性機會(huì )還是存在。
刺激消費難度不小
主持人：近期市場(chǎng)對刺激消費的政策利好和市場(chǎng)的消費類(lèi)板塊討論較多，一季度消費行業(yè)也不乏亮點(diǎn)。那么，出臺刺激消費的政策是否有必要？在政策刺激預期下，對于消費類(lèi)股票應該做一個(gè)怎樣的布局？
鄭軍恒：從中期來(lái)看，明年經(jīng)濟增長(cháng)如何維持，只有寄希望于消費。消費應該把經(jīng)濟增長(cháng)的接力棒接過(guò)來(lái)。這就是政府不斷出臺刺激消費政策的背景。這就像一場(chǎng)接力賽，出口不由我們決定，投資國內可以決定，但它是個(gè)短跑運動(dòng)員，如果出口不能馬上恢復，要保持經(jīng)濟增長(cháng)只有靠消費。但啟動(dòng)消費很難。
現在最制約消費的因素是高房?jì)r(jià)。我們的房?jì)r(jià)收入比可能是全世界最高的，前段時(shí)間公布的數據，北京市的年平均工資是4萬(wàn)多元，而北京的房?jì)r(jià)均價(jià)是1萬(wàn)多一平米，一年收入只能在五環(huán)外買(mǎi)4平米房子。年輕人的剛性需求和改善需求，都是真實(shí)的需求，目前的房?jì)r(jià)和居民收入嚴重背離，但又不能不買(mǎi)，只能壓縮其他消費。
但朝陽(yáng)：在什么情況下出臺這樣的措施，有三個(gè)信號可以參考：一是取決于經(jīng)濟數據的表現，如果外圍經(jīng)濟數據和出口數據低于預期，出臺利好政策是可以預期的；二是投資拉動(dòng)的效應沒(méi)有想象的那么大，出臺刺激消費的政策也是可以預期的。此外，如果一季度表現較好的兩大消費類(lèi)板塊房地產(chǎn)和汽車(chē)，二季度如果表現不好，也有可能觸發(fā)消費刺激政策。否則沒(méi)有必要出臺，據我判斷，近期出臺類(lèi)似政策的可能性較小。
孫洪波：中國經(jīng)濟結構從依賴(lài)投資轉變成以消費為主，將是一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程。因此出臺刺激消費政策短期只對維持GDP有效果，對經(jīng)濟轉型的效果短期是難以達到的。消費類(lèi)具備防御性，較周期性公司的確定性相對強。我們目前對這塊配置不多，原因是雖然這個(gè)板塊整體估值不高，但故事不多，缺乏交易性機會(huì )。
四大核心板塊皆有隱憂(yōu)
主持人：近期，不少基金加倉地產(chǎn)股。這是否意味著(zhù)房地產(chǎn)行業(yè)即將復蘇？如果是，其背后的動(dòng)力又是什么？如果不是，您的觀(guān)點(diǎn)是什么？地產(chǎn)股為什么又會(huì )受到基金的青睞呢？
鄭軍恒：具體到房地產(chǎn)股，一季度銷(xiāo)售出現小陽(yáng)春，說(shuō)明房?jì)r(jià)下跌導致剛性需求的釋放，降價(jià)效應開(kāi)始顯現。但我并不認為房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)復蘇，小陽(yáng)春并不是新鮮的事，1997年香港房?jì)r(jià)大跌，中間也曾出現小陽(yáng)春，成交量突然放量，但當時(shí)價(jià)格遠遠沒(méi)到底部，馬上又持續下跌。
但朝陽(yáng)：近期買(mǎi)地產(chǎn)股買(mǎi)得有點(diǎn)晚。不過(guò)，長(cháng)期來(lái)看，問(wèn)題不大?，F在這個(gè)時(shí)候還能不能看好地產(chǎn)，取決于對房地產(chǎn)成交量的預期。近期，一些區域市場(chǎng)，成交量有回落趨勢。但我們現在不改變前期的判斷，二季度可能會(huì )有所反復，但由于政策因素已經(jīng)導致購置房地產(chǎn)的隱性成本下降了10%-15%，隨著(zhù)房?jì)r(jià)的下跌，房?jì)r(jià)距離真實(shí)需求僅有15%的距離?？紤]政策對地產(chǎn)的扶持力度還將延續，房地產(chǎn)還是值得關(guān)注的。
孫洪波：房地產(chǎn)的恢復是2008年被壓制的剛性需求的集中體現。長(cháng)期看，房地產(chǎn)即使復蘇也不會(huì )回到過(guò)去的瘋狂。目前A股市場(chǎng)地產(chǎn)漲幅較小，龍頭公司估值不算太離譜，是受到一些基金青睞的主要原因。我們對這個(gè)板塊的態(tài)度仍是觀(guān)望，雖然房地產(chǎn)行業(yè)一季度出現了小陽(yáng)春，但研究機構的數據還是表明，其庫存在增加。
主持人：有一種觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，由于4萬(wàn)億重大利好公布至今，中國中北部大部分地區處于低溫天氣，導致基建無(wú)法開(kāi)展，因此鋼材價(jià)格也一直沒(méi)有起色。但隨著(zhù)氣溫的回升，大規模投資即將拉開(kāi)，4萬(wàn)億的利好將真正體現。那么，這對鋼鐵股來(lái)說(shuō)，是不是意味著(zhù)機會(huì )？
鄭軍恒：鋼鐵行業(yè)目前仍是供大于求，鋼鐵一半的需求來(lái)自房地產(chǎn)業(yè)，但一季度房地產(chǎn)投資增速只有4％，房地產(chǎn)業(yè)對鋼鐵的需求下降能否通過(guò)其他投資補上，還需要進(jìn)一步觀(guān)察。
但朝陽(yáng)：部分長(cháng)材價(jià)格近期雖有一定上漲，但鋼鐵產(chǎn)能整體過(guò)剩的格局依然沒(méi)有改變。其背后是下游需求仍然不足，主要體現在基建項目對鋼鐵行業(yè)拉動(dòng)不大，4萬(wàn)億的利好對鋼鐵供需狀況改變不大，出口方面也無(wú)起色。
孫洪波：鋼鐵行業(yè)是一個(gè)明顯產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，過(guò)剩的產(chǎn)能不消滅或者不消化，很難有大的行情，鋼鐵期貨也只是中國與海外市場(chǎng)對定價(jià)權的爭奪。
主持人：有統計表明，銀行股一季度業(yè)績(jì)超預期，而且銀行股在本輪行情中，一直表現相對落后。銀行股能否挑起支撐大盤(pán)的重擔？其業(yè)績(jì)是否具備持續性？在大批貸款放出之后，銀行業(yè)是否也應該擔心壞賬風(fēng)險，作為業(yè)內人士，各位擔心嗎？
鄭軍恒：銀行股的業(yè)績(jì)和經(jīng)濟周期相關(guān)聯(lián)，但要稍微滯后于經(jīng)濟周期，它比較平緩，收入上升比較慢，下降也比較慢，壞賬可能得兩三年以后才顯現。另外，市場(chǎng)投機成分比較重，而銀行股市值比較大，這可能也是一個(gè)原因。
但朝陽(yáng)：在經(jīng)濟階段性復蘇的大背景下，對于銀行業(yè)績(jì)和資產(chǎn)質(zhì)量的整體預期還是看好的。首先，銀行資金大部分投向了4萬(wàn)億的政府投資項目，這部分應該屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而隨著(zhù)降息周期接近尾聲，息差收窄的空間也不會(huì )太大，再加上信貸規模的擴張，銀行業(yè)今年的業(yè)績(jì)整體可能會(huì )超過(guò)預期。
孫洪波：我們不擔心銀行業(yè)的短期業(yè)績(jì)，但是擔心長(cháng)期的壞賬風(fēng)險。從配置角度來(lái)看，我們更喜歡“小銀行、大地產(chǎn)”。
主持人：怎么判斷國際原油的價(jià)格走勢？其A股的投資啟示在哪里？
鄭軍恒：國際油價(jià)是全球經(jīng)濟活躍度的體現，經(jīng)濟活躍時(shí)油價(jià)就比較高，經(jīng)濟低迷時(shí)油價(jià)就低，相關(guān)度比較高。目前油價(jià)相對還在低位。
但朝陽(yáng)：原油價(jià)格40美元以下，應該是中期底部。但在未來(lái)一兩個(gè)季度內也不要指望原油價(jià)格有大幅上漲，比如說(shuō)超過(guò)60美元。因為全球需求仍然不足，而美元貶值的趨勢也不明顯。
孫洪波：如果看淡美元的長(cháng)期價(jià)值，原油價(jià)格中期將逐步上升。A股沒(méi)有直接受益公司。但對于化工類(lèi)個(gè)股還是比較看好的。
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