東方基金鄭軍恒：風(fēng)物長(cháng)宜放眼量
時(shí)間：2009-03-04 作者：【鄭軍恒】 來(lái)源：【中國證券報】
在全球金融風(fēng)暴與全球經(jīng)濟衰退的共振作用下，適逢周期性調整的中國經(jīng)濟也未能獨善其身。在此背景下，素有“宏觀(guān)經(jīng)濟晴雨表”之稱(chēng)的股票市場(chǎng)，在2008年更是展開(kāi)了深幅調整。
歷史經(jīng)驗表明，很多困難是暫時(shí)的，中國經(jīng)濟強大的內在驅動(dòng)力將會(huì )帶領(lǐng)中國經(jīng)濟重新駛入發(fā)展的快車(chē)道，研究人員提出的“黃金十年”并非一個(gè)遙不可及的夢(mèng)想。
首先，過(guò)去十年來(lái)中國經(jīng)濟已經(jīng)擺脫了外延式增長(cháng)的模式，單純依靠增加投資提高GDP的發(fā)展模式正在成為過(guò)去。近期，受發(fā)達經(jīng)濟體進(jìn)入衰退以及外需下降的影響，出口增速出現下滑。為了保證就業(yè)，國內也出臺了調高出口產(chǎn)品退稅率的政策，導致出口產(chǎn)業(yè)結構調整暫時(shí)停頓。我們認為這只是暫時(shí)的現象，出口產(chǎn)業(yè)升級，產(chǎn)品附加值提高的大方向是不會(huì )改變的。
二十世紀八十年代前期，中國出口的大宗產(chǎn)品是以原油為代表的初級產(chǎn)品，之后紡織品代替了原油成為出口的主力，到1995年，機電產(chǎn)品取代了紡織品的第一名地位，2004年機械類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現凈出口。微觀(guān)調研也證明了這一點(diǎn)，中國的出口產(chǎn)品正在擺脫低附加值、低技術(shù)含量、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的特征，附加值高、技術(shù)含量更高的機械類(lèi)產(chǎn)品從2003年以來(lái)正在快速走出國門(mén)，包括家用空調、港口起重機械、叉車(chē)、推土機等等。伴隨國際競爭力的提高，中國企業(yè)將有能力取得更大的全球市場(chǎng)份額，這正是中國經(jīng)濟增長(cháng)、升級的主要驅動(dòng)力。
其次，政府主導的基礎設施建設投資也會(huì )成為推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的主要動(dòng)力。全國鐵路網(wǎng)建設、全國高速公路網(wǎng)建設、各大城市的地鐵等軌道交通建設，城市化率的持續提高要求的城市基礎設施建設在未來(lái)5－10年都會(huì )持續。隨著(zhù)國際大宗原材料價(jià)格的回落，全球經(jīng)濟增速的放緩，政府財政收入又是相對充裕的時(shí)期，大搞基礎設施建設正當其時(shí)。國際經(jīng)驗表明，以政府投入推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)正是助推宏觀(guān)經(jīng)濟走出低迷的有力手段。
此外，內需在拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)方面的作用也應給予足夠的重視。通過(guò)減稅增加居民實(shí)際收入，引導居民增加消費、投資還有很大的空間?，F階段，我國居民的服務(wù)性消費動(dòng)力可能不足，但財產(chǎn)性投資的動(dòng)力是充足的，過(guò)去五年來(lái)高漲的房?jì)r(jià)就是明證。只要房?jì)r(jià)回歸合理價(jià)格區間，居民對房地產(chǎn)的投資仍然會(huì )成為拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的重要動(dòng)力。居民以合理的價(jià)格購買(mǎi)住房，會(huì )拉動(dòng)下游的裝修、家電、家具等多方面的支出。另外，通過(guò)減免低排量汽車(chē)的購置附加費刺激汽車(chē)的合理消費，降低消費品過(guò)高的零售價(jià)格都有望對刺激內需起到明顯的作用。
另一個(gè)問(wèn)題是整個(gè)市場(chǎng)的估值。截至2月中旬，滬深300指數成份股靜態(tài)整體市盈率為18.01倍，整體市凈率為2.92倍。是否已經(jīng)足夠低了，可能見(jiàn)仁見(jiàn)智。但未來(lái)中國經(jīng)濟較高的增長(cháng)速度理應在股市估值中有所反映?；谥袊?jīng)濟增長(cháng)和估值的比較，我們認為未來(lái)中國資產(chǎn)仍然會(huì )成為全球流動(dòng)性關(guān)注的重要方向。在本輪全球經(jīng)濟和金融動(dòng)蕩中，新興市場(chǎng)受到基本面和流動(dòng)性的雙向沖擊，估值大幅下降；但長(cháng)期來(lái)看，以中國為代表的新興市場(chǎng)增長(cháng)潛力要明顯超越發(fā)達國家，仍將受到全球流動(dòng)性的重視。
風(fēng)物長(cháng)宜放眼量，中國經(jīng)濟的前景是美好的，在未來(lái)較長(cháng)時(shí)期保持較快的增長(cháng)速度是非?？赡艿?。如果認同這一點(diǎn)，我們就應該對中國的資本市場(chǎng)抱有更堅定的信心。如果說(shuō)機遇總是垂青有準備的人，那么回報應該青睞勇于堅持的投資者。
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